近日，万福生科造假上市案处罚结果出炉，各方反应不一。但造假上市当事方——万福生科圈钱4.2亿元仅被处以30万元罚款，引起市场强烈质疑。

为何处罚金额如此之低？多年来惩罚力度何以没有进展？直接退市缘何难动真格？一系列疑问拷问着我国资本市场的惩处力度和执行力度。

万福生科被罚款30万元引质疑

证监会日前宣布，对万福生科造假上市案的中介机构平安证券处罚7665万元，对万福生科罚款30万元，但不触及终止上市条件。与此同时，平安证券宣布，拟先行垫付资金3亿元设立“万福生科虚假陈述事件 者利益补偿专项基金”，赔偿 者损失。

此次处罚结果不乏“亮点”。证监会首次对中介机构开出“天价罚单”，不少 者认为，此次处罚与补偿并重，既保障了 者利益，又强化了对中介的责任和约束力。然而平安证券的“天价罚单”却掩盖了一个事实：当事方万福生科仅被处以30万元罚款，且不触及终止上市条件，只有涉嫌刑事犯罪的2名责任人移送司法机关。

今年3月证监会 者保护局有关负责人“要让欺诈上市者直接退市、赔偿 者损失”的话言犹在耳，如今“不会触及终止上市条件”的说法显然低于预期，也让不少 者失望不已。

不仅如此，从2007年的杭萧钢构案，到2011年绿大地案，再到此次万福生科案，几十万元乃至上百万元的判罚金额始终难以服众，处罚金额也未随融资金额水涨船高。

在境外成熟的资本市场，欺诈上市、财务造假等违法行为往往换来漫长的牢狱之灾和倾家荡产的处罚，但在内地资本市场，违法成本与违法所得似乎难成正比。

股民曹女士质疑道：“这么点罚款金额也就赶上在香港多买几罐奶粉处罚的钱，这样的违法成本怎能叫上市公司不违法。”

处罚已跟不上形势的变化

据了解，我国对于上市公司的处罚是以证券法的相关规定为依据，但这一法规多年没有修订，已跟不上形势的变化。

根据证券法第一百八十九条规定，发行人不符合发行条件，以欺骗手段骗取发行核准，尚未发行证券的，处以三十万元以上六十万元以下的罚款；已经发行证券的，处以非法所募资金金额百分之一以上百分之五以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员处以三万元以上三十万元以下的罚款。

鉴于屡屡出现财务造假的案例，业内呼吁修改证券法，提高处罚上限，增加上市公司及高管违规成本。

法学院教授刘俊海等多位 建议，及时修订完善证券法，提高失信主体的失信成本，切实降低违法收益，建立罚款额度与融资比例挂钩机制。

事实上，此次案件证监会只是对 处罚做了表态，而对于民事责任和刑事责任并未有具体表态，这意味着管理层对上市公司和大股东的判罚并未草草了事。

刘俊海介绍，从民事责任来看，平安证券垫付的3亿元赔偿资金，未来将向上市公司进行追讨，这也是造假的成本之一。而刑事责任可能面临法人和高管双罚制。总体来看， 部门对上市公司的量刑并未如表面看起来那么轻。

   “不过，上市公司高管造假，却要罚上市公司30万元，罚的是谁的钱？”复旦大学管理学院教授李若山的话一针见血地提醒了 者，上市公司只是冤大头。

对于过去这一被忽视的问题，刘俊海也强调，不法之财的受益者其实是控股股东，一定要确保责任到个人而非到上市公司，必须追究法律责任尤其是刑事责任，不能让无辜的 者为此买单。

落实退市制度重塑市场信心

相对于上述严惩， 部门难对造假上市的公司动真格，显然是不争的事实。在 看来，我国资本市场退市方案迟迟难产，不外乎两方面原因。

首先，作为一家公众持股的上市公司，股东人数众多，退市涉及到赔偿问题影响巨大，在民事赔偿制度还未建立的情况下冒然退市不利于稳定。

其次，公司上市已成为地方政府的政绩之一，在调查取证过程中，地方政府处处掣肘，处罚 困难。

者担心，过低的造假成本会纵容资本市场上的犯罪行为，可能引发不良的示范效应。

在刘俊海看来，当前股市低迷不是缺资金，而是缺信心，关键是缺乏法制文化、股权文化。此案件若能依法处理，严格落实相关制度，而非仅停留在口头上，才能真正提振 者信心。

宏观经济数据增长乏力，结构持续恶化。

受到业界热捧的克强指数显示，今年以来克强指数持续下滑，前2个月克强指数为6.12，较去年12月的7.77有所下滑，而3月份则直接降至4.41,4月份反弹到5.17。克强指数受到追捧，主要是因为其真实性，纳入克强指数的工业用电量、中长期信贷余额与铁路货运量无法造假，已经发布的克强指数显示对经济有较准确的前瞻性。

结构恶化反映在，固定资产 与房地产市场大幅上升，而总体经济依然疲弱，说明经济发展越来越依赖 。

根据国家统计局的数据，今年1到4月，全国固定资产 (不含农户)91319亿元，同比名义增长20.6%，增速比1~3月回落0.3个百分点。从环比看，4月固定资产 (不含农户)增长1.63%。笔者所到之处，几乎处处新城，大项目层出不穷， 到了削山、填海、平坟、迁 的地步。

按照5月14日 《中国经济周刊》的报道，中国交通企业管理协会法律工作委员会日前发布的一份报告显示，2012年9月5日和2012年11月26日，国家发改委先后两次集中批准了全国约24个城市的27个城市轨道交通建设规划项目。经初步统计，已公布基本 情况的项目共需资金8000多亿元，地方财政负担的资本金在25%~50%不等，资本金以外的大约4000多亿元资金主要依靠银行贷款解决。大量或明或暗的隐性负债难以避免。

不仅基建项目，房地产 也在大幅蹿升。一线城市 频现，百城房价连续11个月上涨，4月房地产开发 同比增速提升至23.1%，新增房地产贷款高达7103亿元，是去年同期的三倍，占同期各项新增贷款的27%。考虑到房地产 占固定资产 的25%左右，房地产 与基建 的叠加，可以显示，中国近两年正处于前所未有的 高峰期。

从电网项目到重化工项目，从新城到轨交，我国的经济不仅没有摆脱 依赖症，反而越来越依赖 、依赖房地产了。

结构恶化的另一个重要依据是，生产效率下降货币空转，大量的负债没有换来有效率的资产，我国的负债结构在恶化。

我国4月新增贷款为7929亿元，社会融资总量达到17.75万亿元，M2的增速更是达到16.1%，处于两年来的最高位。根据央行提供的数据，今年1到3月，社会融资规模增量共79104亿元，总体而言，远远高于去年的水平，去年同期仅48526亿元，为今年的61%。

社会融资总量上升，流动性泛滥，实体经济增长却不尽如人意。今年一季度，全国铁路货运发送量完成99074万吨，较去年同期减少787吨，同比下降0.8%左右。3、4月份工业增加值同比分别增长8.9%与9.3%，增速低于去年，也低于市场预期。考虑到周期性与资源性大型企业处于亏损状态，这一不如人意的数据还没有反映最糟糕的情况。

大量资金有可能的去向是，由于债务纠结许多资金拆新还旧，资金没有进入实体经济而是进入了房地产、 等市场，甚至转移到海外 。这一现象背后真正可怕的是，大部分资金不愿意进入产能过剩、消费难有起色的实体经济，而中国的债务泡沫主要依靠社会融资的高息拆新还旧得到缓解。

经济效率下降、产能过剩无法消除、大拆大建成为主流发展模式，我们已经偏离了改革开放三十年来，依靠市场内生动力、提高效率、提高民生福祉的经济发展模式。中国已经到了必须进行全面改革、不改不行的关键时刻。

5月13日，国务院召开全国电视电话会议，动员部署国务院机构职能转变工作。简政放权、发挥市场作用，成为改革的当务之急。简政放权的核心是拆除任何阻挠中国企业、个人经济发展的弹簧门与玻璃门，政府该放的要放，要让 的微观经济主体发挥活力，政府该管的要管，则是提供公共产品与公共服务，更重要的是建设讲信用的法治政府，为全社会建立信用溢价开一个好头。

越来越多的数据显示，传统的 模式走到了债务爆发的临界点，传统的发展模式使中国经济效率越来越低，没有创新，没有市场，没有法治，就不可能有经济的全面转型。

时隔两年，创业板指数再次冲上千点。16日，指数尽管有所回落，但依然保持在千点之上。截至收盘，创业板指数报收1009.53.

在资金面上，沪市资金净流入2.62亿元，深市流入1.27亿元。创业板资金净流出9.35亿元，中小板流出5.42亿元。尽管创业板成为了流出重灾区，但其在弱市中的表现依然引人关注。

自去年底创业板开始了一轮强劲上涨。5月15日，创业板强势回归千点之上。

相比主板十多倍的估值空间，创业板十余倍估值泡沫隐现。近期高估值泡沫论引发市场热议。多位业内人士认为，创业板高估值的态势不可持续。南方基金首席策略分析师杨德龙也向记者表示，一个月左右的时间创业板就将出现回调。

创业板依旧抢眼

16日，沪深两市逾六成个股上涨，柳化股份、鸿利光电等21只非ST个股涨停。银行板块、汽车板块、券商 、房地产与电子信息位列资金净流入前五位。而化工化纤、医药、供水供气、造纸印刷、机械板块则位列资金净流出前五位。

而房地产、券商信托、新三板等板块涨幅居前。移动支付、计算机、传媒板块走强。

地产板块表现强势。京投银泰、阳光城、铁岭新城等多只个股涨停。宜华地产、中华企业等多只个股涨幅居前。

在券商信托板块，全部个股飘红。安信信托以9.98%的涨幅领涨。

不过，昨日表现最为抢眼的依然是创业板。尽管遭到了主板资金的分流，创业板出现了冲高回落，但其表现依然吸引市场关注。

南方基金首席策略分析师杨德龙向记者表示，目前创业板走势强劲主要有三方面原因。首先，中国经济增长低于预期，大盘股与蓝筹股表现低迷。而此时，确实有部分创业板股票业绩突出，因此受到 者欢迎。

其次，目前市场上资金基本都是存量资金，新进入资金较少。炒大盘股炒不起来，这些老资金就会采取抱团取暖的方式热捧创业板。

第三，IPO迟迟未开闸，因此资本市场上创业板供给量十分有限。

与此同时，中金公司认为创业板大小非解禁也为创业板公司带来了业绩释放、高送配、高分红和业绩承诺等利好因素，创造了一个“先甜后苦”的利益格局。

炒作或近尾声

目前，主板估值为十多倍，而创业板的动态市盈率已超过40倍，达到了历史最高点。多位业内人士预测，创业板高估值泡沫将不可持续，未来将出现大幅回调。

“大盘股没机会，创业板还会炒一段时间，但是基本上已接近尾声，一个月左右的时间就会出现回调。”杨德龙向记者表示，要注意回落风险。

而资本市场上潜在的各种利空因素都可能导致创业板泡沫的破灭，只是目前缺乏有效的触发点。

“IPO开闸时间一旦确定，主板就会出现反弹，创业板的行情也会告一段落。”杨德龙认为，若经济复苏力度大以及大盘股出现反弹，都预示着创业板高估值的下调。

此外，今年下半年将迎来创业板解禁高峰期。面对大量解禁套现的压力，大多创业板股票存在回调的风险。

数据显示，在经历了4月份的创业板解禁低潮后，5月份创业板解禁压力骤增。合计解禁股份约为15.76亿股，解禁市值约为301.45亿元。而解禁股份数量最大的数家公司均集中在5月下旬。

事实上，从昨日的资金流量上看，创业板已经成为了主力获利出逃的重点。主力资金已开始从创业板中大量流出，流向金融、地产等权重板块，主板的估值洼地将会被挖掘。