主题：不排除大幅加息和财政政策从紧的可能

2008年1月6日，根据对全国36个大中城市46种重要商品和服务项目价格监测，国家发改委公布了2007年12月份36个大中城市重要商品和服务项目价格变动情况综述称，当月粮油肉奶等食品价格上涨，食用植物油价格涨幅明显。2007年12月20日与2007年11月20日相比，价格上涨的有24种。12月份，住房价格涨跌互现。36个大中城市一、二类地段的普通商品房住宅均价较上月分别上涨0.5%和1.9% ，三类地段普通商品房和经济适用房住宅均价略有下降，分别比上月下降0.3%和0.2%。

这说明，在中国，潜伏的通货膨胀危机加剧，打击通货膨胀预期的压力依然很大。可以说，目前的通货膨胀危机情势，容不得中央政府有半点闪失。虽然有预测分析认为，12月份的CPI有望比11月份降低，但依然会在6左右。CPI为6是什么概念呢？对比2007年央行设定的CPI不得超过3的底线，CPI为6就是超越了3的一倍。这说明CPI情势依然相当严重。

当然，央行也是异常重视用货币政策打击通货膨胀预期。

2008年1月3日，央行在当日召开的2008年工作会议上部署了今年的工作重点，表示央行今年将认真执行从紧的货币政策，再次强调了从紧的货币政策，以回应市场上一些对“从紧”金融政策是否会变松动的怀疑。会议在分析了当前经济金融工作面临的形势与挑战后，指出实行从紧的货币政策是深入贯彻落实科学发展观、构建社会主义和谐社会的要求。从2003年以来持续多年的稳健的货币政策和2007年7月提出的稳中适度从紧货币政策向从紧的货币政策的转变，防止经济增长由偏快转为过热、防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。会议指出，实行从紧的货币政策不是不要发展，而是为了经济又好又快的发展。在实行从紧的货币政策的同时，要充分发挥信贷政策促进经济结构调整的积极作用，引导金融机构优化贷款结构。会议就落实从紧的货币政策、金融改革、金融市场发展、维护金融体系稳定、进一步提高金融服务水平、加强党的建设和反腐倡廉等方面的工作进行了部署。

房地产属于典型的资金密集型行业，从紧的货币政策，加上2007年出台的“房贷新政”及其实施细则等宏观调控政策的综合作用，无疑将给房地产行业的供求双方产生巨大影响。一方面，对于开发商而言，由于其在很大程度上依赖于银行资金，那么，收紧银行信贷，严控信贷总额，必将加剧其资金压力和现金流回转风险。另一方面，同时对那些依赖于银行信贷的购房者尤其投资性购房者而言，直接压制了其购房需求，加大了投资风险，降低了投资回报预期。

2007年9月27日，央行和中国银监会联合发布了《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》，提出了严格放贷管理的“新政”；此后又于12月5日下发了《关于加强商业性房地产信贷管理的补充通知》，进一步明确了“二套房”以“家庭”为单位的认定标准等相关问题。

2007年，除10次上调商业银行存款准备金外，央行还先后6次加息，5年期以上个人贷款基准利率，已由2007年初的6.84%上升至现行的7.83%。个人住房按揭贷款的优惠利率，也由2007年初的5.81%，增加到目前的6.66%。 “转按揭”、“加按揭”贷款业务被“叫停”，投资者将更受重创，将进一步抑制楼市的投资性泡沫。

然而，除2008年1月6日国家发改委公布的2007年12月份36个大中城市重要商品和服务项目价格变动情况显示36个大中城市一、二类地段的普通商品房住宅均价较上月分别上涨了0.5%和1.9%外，中国社科院元月初发布的2008年经济蓝皮书预测也称，由于支撑我国房地产市场持续发展的因素将长期存在，我国房价上涨趋势不可避免。2007年12月20日，国家统计局和发改委公布11月70个大中城市房屋销售价格指数，同比上涨10.5%，涨幅继续比上月高1.0个百分点。 

也就是说，在2007年的基础上，2008年的房价更将和通货膨胀预期胶合在一起。目前，通货膨胀预期，有可能再次成为房价反弹回涨的理由。因而，正如本文作者陈真诚在《国房分析咨询报告——2007年中国房地产宏观调控政策盘点分析及趋势展望》（该报告内容将不会在网络上公布电子版，文本将于近期面市外供）中所分析的那样，在目前的房地产实际情势下，更在通货膨胀的不断趋高预期下，央行必然会严格按照从紧的金融政策来调控宏观经济，必然会进一步使用严控信贷总量、继续加息、进一步上调商业银行存款准备金率以及发行央票、公开市场操作和可能继续推出特种存款等货币政策工具来，对宏观经济进行宏观调控，打击流动性，打击过度投资，打击通货膨胀预期。其中，由于中国一直采取的是低利率政策，人民币存款实际利率为负，目前约为负0.7左右（占存款总量50%以上的活期存款利率更低）。因此，加息便将成为央行在2008年所将使用的重点金融调控手段。而且，实际经济发展历史和宏观调控经济的经验证明，突然大幅度加息是打击通货膨胀最有效的手段。

因此，在2008年中国经济所面临的通货膨胀预期趋高、房地产投资依然过热、房价依然高位运行并有可能反弹报复性上涨等情况下，并有人民币对美圆升值不断创出新高下的继续升值预期将可能吸引更多流动性进入中国进行投资乃至投资（其中，热钱所重点盯住的目标之一就是房地产），再则，不少国内房地产投资者由于在2007年9月27日出台房贷新政后市场异变下被套，并伺机重新“做”涨房价以解套获利。因此，央行货币政策能否守住目前的房价走势的压力空前。

而且，最近，国际原油价格突破了100美圆，大豆等价格也疯涨。更有消息称，因就业市场告急，美联储或将再度大幅降息。美联储将于在北京时间1月31日凌晨（当地时间1月30日）宣布本月货币政策决议。太平洋投资管理公司的首席投资官Bill Gross预期，美联储至少要降息到3.00％。澳大利亚联邦银行驻伦敦的首席外汇策略师Divyang Shah表示，“但目前失业率增长的速度超过预期，给市场预期本月美联储降息50个基点提供依据。”高盛的首席美国经济学家Jan Hatzius也认同降息50个基点的预期，高盛先前预期美联储将在一季度降息75个基点。这样，将使得对内通货膨胀贬值同时对、美圆升值的人民币将面临更大的汇率利差压力，可能导致更多的国外热钱大规模进入中国进行投资（乃至投机）获利，大幅度增加流动性，大幅度拉升中国房地产投资回报预期，大幅度加大中国通货膨胀预期。

这样，无疑将使得中国的通货膨胀危机更大，使得中国政府必须采取特别手段来打击通货膨胀预期，并使之成为解决经济问题、社会问题乃至政治问题的重中之重。

可以说，一旦通货膨胀预期更高涨，通货膨胀危机更更大，将有可能威胁到目前中国经济的众多方面，威胁到中国社会问题。

事实上，一旦大幅度加大高通货膨胀预期危机，必将危及到中国的方方面面。几乎所有的企业将大量增加企业生产经营成本（包括原材料成本、劳动力成本、销售成本、管理成本），会导致不少企业亏损或压缩经营规模甚至直接裁员或倒闭。这样，比必然有可能因高通货膨胀预期而导致中国经济阶段性超计划地下降乃至开始走向萧条，可能导致更大规模的人员失业，可能更大规模地导致经济问题与社会问题并发。因此，正如本文作者陈真诚在《国房分析咨询报告——2007年中国房地产宏观调控政策盘点分析及趋势展望》（该报告内容将不会在网络上公布电子版，文本将于近期面市外供）中所分析的那样，有效打击有可能继续恶化的通货膨胀预期，则将可能成为中央政府之压倒一切性的工作任务和目的。如果不能把可能严重危及到中国社会经济之方方面面的通货膨胀可能继续恶化的问题解决好，诸如经济结构调整等其他经济目标或宏观调控目标，都可能落空。

在这种情况下，即便美国等殴美国家再如何设法逼人民币升值，即便还有许多问题有待解决，但相比于可能日趋恶化的通货膨胀预期来说，都是次重要的了，都是有可能找到理由来回应的了。况且，相对于汇改以来，人民币对美圆升值了10以上，美国等欧美国家依然在紧逼人民币进一步升值。那么，人民币对美圆升值到底要升值到多少才能让美国等国家满意？是7还是6还是5？没人知道。在这种情况下，并结合中国的社会经济实际情况，结合中国的国情及与国际经济逐步接轨的事实性基础，如果一味顺从于国外压力，而让通货膨胀危机恶化并进而可能严重危及到中国的社会经济等问题，中国是很不划算的，也是没有必要过于屈从的。目前的首要紧迫任务之一，就是尽快有效地预防通货膨胀预期可能进一步恶化的问题。这样，央行在2008年采取大幅度加息的可能性是很大的。在国际经济形势逆转的背景下，中国面临的可能不是升息压力，而是降息压力与汇率升值压力。

另一方面，也正如本文作者陈真诚在《国房分析咨询报告——2007年中国房地产宏观调控政策盘点分析及趋势展望》（该报告内容将不会在网络上公布电子版，文本将于近期面市外供）中所分析大那样，为了抑制谈话膨胀预期，中央政府还可能进一步采取财政政策，不排除将财政政策从“稳健”调整为“从紧”可能。

2007年12月召开的中央经济工作会议提出，“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。”为了实现这个目标，2008年将实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。这说明财政政策与货币政策具有同等重要的地位。而目前，因国内外经济形势的变化，通货膨胀预期可能进一步恶化，打击通货膨胀预期则更将成为所有工作之重中之重，那么，更代表政府意志、更能释放政府对投资过热尤其通货膨胀预期态度的财政政策，则更加显得重要。

可以说，从某个角度而言，相比较而言，金融政策更侧重于市场干预角度，而财政政策则更侧重于政府意志角度。在目前社会经济这个现实背景下，更严的财政政策可能会越来越从宏观调控的后台走到前台。

1998年、1999年通货紧缩的时候，政府实行积极的财政政策以拉动经济，拉动消费，那么，今天，面临通货膨胀预期可能进一步恶化、宏观调控效果可能会大打折扣、国际形势多样的严峻事实环境下，中央政府为什么不可能实行从紧缩财政政策甚至进行汇率操作对冲人民币升值期望呢？

事实上，或可这样理解，稳健的财政政策在执行中就可能变成是财政支出的刚性。正如一些专家所说，在稳健财政政策下，各级地方政府不愿意缩减财政支出。而事实上，包括房地产投资（主要是基础建设部分）在内中国经济投资过热，有很大成分是政府投资或政府争持的投资。在目前的经济预期下，在通货膨胀预期的作用下，如果财政政策不从紧，投资过热降温的难度就很大。

另一方面，事实上，地方政府在支出扩张上更“热”。有专家指出，自1994年税制改革以来，地方政府占财政支出的比例在增长，1994年是65.3%，到了2005年是74.1%。地方政府财政支出增长的速度比经济增长速度更快，一些地方政府花钱大手大脚，盖豪华的办公楼，示范性地拉高了经济预期，使通货膨胀预期火上浇油。

而且，确实，财政政策取“稳健”政策之“稳健”的含义是模糊的，是不明确，容易产生多种解读与执行上的歧义。关于“稳健”的财政政策的含义是什么？现在，谁也没有给出具体的说法，就可能使得地方政府在执行中变成“积极”乃至“从松”。

现在，面临通货膨胀预期可能恶化的严峻形势，为能有效地防止通货膨胀，防止经济过热，防止房价反弹回涨，正如本文作者陈真诚在《国房分析咨询报告——2007年中国房地产宏观调控政策盘点分析及趋势展望》（该报告内容将不会在网络上公布电子版，文本将于近期面市外供）中所分析的那样，中央政府就很可能使财政政策在相关方面进行配合，就很可能将财政政策从“稳健”调整成“从紧”，以消除一些涨价因素，降低政府投资，甚至能直接针对性地抑制结构性的物价上涨，防止通货膨胀预期可能恶化，降低可能的通货膨胀给社会经济造成的危害。

也就是说，基于目前的国内外经济形势，基于目前国内的社会经济问题，预防通货膨胀预期可能在国内外因素的共同作用下进一步严峻化，有打击通货膨胀预期可能成为各项工作的重中只重，在2008年，就不排除央行大幅加息和将财政政策从“稳健”调整为“从紧”的可能。

对于房地产而言，如果2008年央行大幅加息和将财政政策从“稳健”调整为“从紧”的可能性加大，将进一步打击房地产预期，加速深圳、广州等地房价进一步下行，动摇北京、上海、南京、长沙等地区的房价上涨或不降预期基础，迫使房价在全国更大范围内进一步加快下降，加速房地产企业的洗牌，使全国房地产进一步趋寒！ 【作者：陈真诚 转自：陈真诚的搜房博客】