主题：伊利预亏股价跌停 引发新一轮股市暴跌？

 
    伊利股份（600887）一纸预亏公告在股市引起轩然大波，不少股民急于抛售长期持有的伊利股票，在一轮暴跌刚刚过去之际，伊利的这一举动，是否会引发股市的继续暴跌呢？

    一份精心设计的股权激励方案，终于在资本市场上掀起了轩然大波。昨日，伊利股份发布公告称，因公司实施股票期权激励计划，导致公司2007年年度报告中净利润将出现亏损。 

    一石激起千层浪，昨日伊利的股价应声跌停，报收24.22元，由于投资者纷纷抛售，该股昨日成交量亦创出天量。但是一则预亏公告竟能引发如此效应，既在意料之外，也在情理之中。 

    股权激励竟导致亏损？ 

    “伊利的股权激励计划成本之大令人吃惊。”平安证券分析师陈逊说，伊利股份的股权激励计划推出之初，各方就已预料到了其成本将是巨大的。 

    这份庞大的股权激励计划涉及了伊利股份的众多骨干。据公开资料，伊利董事长潘刚得到1500万份，占股票期权总量的30%，高管胡利平、赵成霞及刘春海3人各获500万份股票期权，其他核心业务骨干共计29人共获得2000万份股票期权。其后经调整，公司授予激励对象的股票期权数量由5000万份调整为64479843份，行权价格由13.33元调整为12.05元。 

    根据新出台的会计规则测算，伊利股份股票期权授权日的公允价值为14.779元/份，按照股份支付准则进行会计处理，损益影响总额为73895万元。也就是说，伊利股份的这一股权激励计划要完全实施，必须付出7.3亿元的激励报酬。而这部分激励报酬要计入公司的管理费用，如何分摊直接影响到公司的年报数据。 

    “这7.3亿元的激励成本究竟如何计算，机构此前一直没有得到公司的明确答复。”东海证券分析师卢媛媛说，出于“善意的推断”，绝大多数机构都认为伊利会选择用8年的时间来摊薄，“这样一年也就一个亿，对净利润影响不大，对于公司和股东都好。” 

    按照规定，伊利的管理层可以在8年内分步行权，也可以在2008年末就处置完毕。 

    “假如公司选择两年内行权完毕，那压力是巨大的。”陈逊说，假设管理层将在2008年末对剩余股权激励股份进行行权，2007年将计入管理费用的激励报酬46184.375万元，2008年将摊销剩余的27710.625万元，“这两年的账面将会相当难看”。 

    但昨日的一纸公告已经给出了答案。公告显示，伊利股份在2007年度前三季度盈利3.3亿元，但最终年度盈利却为预亏。 

    “排除第四季度大规模亏损的可能，答案很清楚，公司进行了大量的计提，超过了3.3亿元。”卢媛媛说，“管理层选择了在两年内行权。” 

    激励计划早预留“后窗” 

    其实，按照市场的一般理解，如果因为那么大的计提造成了公司账面的亏损，那么股权激励就根本无从谈起。 

    伊利股份的激励计划也明确规定，首期行权时，公司必须满足上一年度扣除非经常性损益后净利润增长率不低于17%，且上一年度主营收入增长率不低于20%。以后行权时，公司上一年度主营收入与2005年相比复合增长率不低于15%。 

    根据《企业会计准则第11号——股份支付》，达到规定业绩才可以行权的换取职工服务的以权益结算的股份支付，在等待期内的每个资产负债表日，应当以对可行权权益工具数量的最佳估计为基础，按照授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本或费用和资本公积金。 

    按此规定，由于伊利股份股权激励幅度非常大，它想要两年内就行权的路是基本被封死的。“无论如何它都算不出增长。”一名专业人士称。 

    但伊利股份在去年4月30日发布了一条“补充公告”称，“扣除非经常性损益后的净利润增长率”为公司经审计的当年利润表中“扣除非经常性损益后的净利润”加上股票期权会计处理本身对净利润的影响数与上一年利润表中“扣除非经常性损益后的净利润”加上股票期权会计处理本身对净利润的影响数相比的实际增长率。 

    这就意味着，伊利股份在净利润增长率的计算中特地剔除了股票期权会计处理对净利润的影响数。如此一来，激励对象既可以行权，公司又可以剔除期权费用化对净利润的影响。“潜台词就是，哪怕亏损了，股权激励照样不误。”一名分析师说，这种做法不仅在国内绝无仅有，在国外也非常罕见。 

    “公司有权力进行会计处理，而且股东大会也通过了这个方案，从法律上说没有任何问题。”卢媛媛说，“只能说是道德问题了。” 


    对主营业务没有影响 

    尽管市场反应激烈，但业内人士表示，伊利的做法对于公司的现金流并不产生任何影响，对其主营业务也不会有损害。“其实变化的就是账面上的数字而已。”陈逊说。 

    招商证券认为，激励期权费用只是一个会计符号，不影响现金流、不影响公司价值。激励期权价值根据新会计准则要计入薪酬工资项，从而影响当期EPS，但它只是在股权权益中计入一个借项，实际不产生影响。 

    业内人士表示，伊利这一举动的负面效应主要还是体现在资本市场。“经此一跌，伊利很难再有大的表现了，向上的动能消失殆尽。”卢媛媛说，“对市场心理的刺激太大了。” 

    有关人士指出，这一事件值得市场反思的是，当前股权激励普遍存在的“门槛低”和“会计处理不清”的问题。“或许能以此震动监管层，对股权激励的有关规则进行完善。” 

    据了解，目前一些上市公司已经着手对原有的股权激励方案进行修改，通过缩减激励股票数量、提高行权价格、降低激励幅度，来减少期权费用对利润的影响。如美的电器就修改了股权激励方案，将股票期权数量由原1亿股大幅缩减为3000万股，行权价格则由每股5.4元大幅提升为39元。【作者：叶苗 来源：中国经济网】

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