从8月15日中国银监会公布的数据，二季度国内商业银行不良贷款余额4565亿元，比第一季度末增加了182亿元。不良贷款率为0.9%，与第一季度末持平。第二季度现实利润达3356亿元，比第一季度增长2.94%。也就是说，从这些数据来看，当前国内银行整个经营是稳健的，根本不存在多少风险问题，更不存在由于银行危机导致的金融市场的系统性风险。但实际上金融市场的系统性风险并没有显山露水，许多巨大风险是潜藏的，什么时候爆发出来只是时间问题，但不是不爆发出来。

首先，从国内银行体系的不良贷款情况来看，报表上显示的数据当然是乐观，但实际上存在很多问题。一是近两年来，中国银行业拨备覆盖率已从2010年第四季度的217.7%，大幅度提高到今年第二季度的290.2%。这说明了什么？说明了中国银行业拨备覆盖率快速增长，国内银行对潜在不良贷款风险在做提前准备，但更重要的它意味着国内银行实际的不良贷款增加正处于一个上升周期。

比如，率先公布业绩的招商银行上半年的数据显示，3个月以下逾期贷款急增63%或41亿元至占贷款组合1.06%，高达新增不良贷款余额7.3亿元的5.6倍(招行是经营管理好的银行都如此，其他小银行问题肯定比这要大)。最近暴露出来巨大贷款风险的江西赛维及江苏熔盛重工就是银行不良贷款率上升最好佐证。有机构估计，占全国银行体系贷款8.4%的浙江省，不良贷款率可能上升2.5倍至2.9%(其中温州的情况十分突出)。如果这种情况出现并在全国蔓延，国内银行不良贷款率更可能快速上升。

当前国内银行业的数据为何会那样亮丽，许多巨大的潜在风险为何没有暴露出来？很大程度是与国内房价仍然处于上升情况下有关。可以说，国内住房市场经过两年的调整，尽管曾经出现了近两年“量跌价滞”僵持局面，许多住房市场的销售全面下降，但住房的价格却下跌很少。可以说，只要房价的泡沫不挤出及房价不快速下跌，那么过高 的住房投机炒作的风险就不会暴露出来。最近温州银行不良快速上升，很大程度都是与温州的房价快速下跌有关。但国内不少城市的房地产泡沫不仅没能挤出，反之还在继续吹大。而这些城市吹大房地产泡沫必然要破灭，只不过是时间问题。当国内房地产泡沫破灭时，中国银行体系风险也就暴露出来了。

其次，当前国内一个巨大的影子银行体系正在快速形成，尽管中国的影子银行体系与导致美国2008年金融危机爆发的影子体系有很大不同。比如，2003年以前国内企业融资90%以上来自银行贷款，但是2011年这个比例下降到58%，即银行信贷在社会融资总额比重快速下降，而银行之外的委托贷款及信贷贷款等则快速增长。我们可以看到，在信贷规模及利率管制的情况下，银行正规渠道的贷款利率6%左右，而且民间信贷市场利率达到20%以上，如果巨大的利润空间，也就促使了大量的正式或非正式贷款中介公司出现，也激励了银行业务“表外化”。2011年中国银行发行的理财产品规模高达18万亿元之多。还有今年上半年，中国76家获准开展资产管理业务的证券公司，受托管理资金本金总额已从此前的2819亿元大幅增加到4802亿元，增幅达70%，而这其中绝大多数资产是银行业表内业务“表外化”所致。由此可见，由于国内影子银行体系基本上处于 真空之下，它受高额利润驱使，不仅规模快速膨胀，而且无孔不入(正规渠道及非正规渠道都是这样)。如果任随发展，潜在风险有多大，是根本无法预测的。

第三，过度使用现有的金融体系成了政府政策及国人的一种时尚。可以说，对于一个新兴国家来说，金融体系不成熟要发展是自然的事情。不过，如果这种金融体系的发展演化到了过度作用它所面临风险就会极高。比如，近几年国内经济快速增长，很大程度上就是建立在过度使用现在的金融市场基础上。2008年至2012年6月末，银行信贷增长达到近在35万亿元(而朱镕基总理任上5年的银行信贷增长只有6.7万亿元)，社会融资总额达到56万亿元。可以说，这种过度融资是加速了国内经济发展，是加快了国内许多重大的城市基础设施的建设。但由于房地产政策误导，也吹起了一个巨大的房地产泡沫。这几年国内不少城市房地产泡沫吹得巨大，很大原因就是这种过度融资、过度 化的结果。但是，到目前为止，政府部门对此问题的严重性仍没有清醒认识，总是以为通过宽松的货币政策可降低企业的融资成本并鼓励企业增长 ，但实际上银行流出的资金最多、企业获得资金的融资成本最低，就看这些资金流向哪里。如果这些资金不流入实体经济而流入房地产炒作，那么信贷政策宽松意义有多大。因为从这几年来情况为来看，许多从事实体经济的企业所获得的利润不及房地产获得的利润的九牛一毛。比如，国美是全国家电零售业最大的巨头，其开发的第一个房地产项目，这个项目的利润就远大于当年国美前15年利润的总和。在这样的情况下，企业岂有动机把资金流入做实体经济？

而过度使用或滥用现有的金融体系，国内企业、个人及地方政府是这样， 政府也是如此。比如 政府批准设立许多所谓区域性的金融改革试验区。这些区域性的金融改革试验区，除了少数一二个地方之外，多以是没有多少实质性的新内容或真正的金融创新。因为，国内金融市场作为一个统一性市场，如果不对这个市场进行重大制度改革(比如坚决去除政府对金融市场主导性，而各地所谓的金融改革试验区都得通过批准的方式进入不是减弱这种主导性而是强化这种主导性)，这些金融改革试验区可作为的东西不多。正因为这些金融改革试验区可作为的东西不多，不少资本就盯着如何能够进入正规的银行体系。比如最近泉州也在制定《国家金融服务实体经济综合改革试验区》方案，希望得到政府批准。其核心就是如何让更多的民间资本进入正规的金融体系。许多民营企业家都说，他们目标都想做银行。因为，就当前的情况来看，经营银行不仅风险低而且可高利润。可以说，如果中国的金融改革只是要建立更多的小银行，那么这种过度使用现有的金融体系的风险很快就显示出来。美国十八世纪下半叶银行业的战国时代就是最好的借鉴。

可以说以不同的方式过度使用现有金融体系是国人一种共识，但是这背后潜在的巨大风险国人就是不去关注，政府的政策也是如此。这可能是我们金融体系所面临的最大金融风险。

转融券试点将在条件成熟时择机推出

经中国证监会批准，中国证券金融公司昨日发布《转融通业务规则》和《融资融券业务统计与监控规则》，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国证券登记结算公司同日也发布了转融通业务配套细则，标志着转融通试点实质启动。根据工作安排，中国证券金融公司将先行启动转融资试点。

与此同时，中国证券金融公司有关负责人在接受记者采访时表示，虽然转融资、转融券业务规则一并发布，但转融资业务试点将先行启动，转融券试点尚需进一步进行技术系统与业务组织方面的准备，将会在条件成熟时再择机推出。

记者了解到，目前，转融资试点的各项准备工作已经基本就绪。海通证券、申银万国、华泰证券、国泰君安、银河证券、招商证券、广发证券、光大证券、中信证券、中信建投、国信证券11家证券公司已陆续与中国证券金融公司签署转融通业务合同，开立了相关资金与证券账户，开始进行担保品划转，并提交了开展转融资业务和授信额度的申请；中国证券金融公司按照授信申请和评估工作流程，已经确定了11家证券公司的转融资授信额度，并已将业务资金划入证券登记结算系统；中国证券登记结算公司与转融资业务相关的清算交收系统和保证金委托管理系统已启用。综合各方准备工作进展， 转融资试点即将推出，不断为我国资本市场注入新的资金来源。

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转融通试点期间出借人仅限机构

沪深交易所27日发布《转融通证券出借交易实施办法(试行)》，并自发布之日起施行。需要强调的是，两交易所在《实施办法》的相关通知中表示，试点期间，证券出借人仅限于机构 者，证券出借交易可以实行定价交易。

证券出借交易实行固定期限

根据《实施办法》，证券金融公司是证券出借交易的借入人。交易所会员为其客户提供证券出借交易代理服务的，应当向交易所申请交易权限。会员应审慎评估客户对证券出借交易的认知水平和风险承受能力，进行风险 ，并审核客户参与证券出借交易的资质。会员应当与参与证券出借交易的客户签订委托代理协议，明确双方的权利、义务，向客户充分揭示风险，并签署风险揭示书。持有、租用交易所交易单元的其他交易参与人也可向交易所申请进行证券出借交易的交易权限。

证券出借交易标的证券的范围与可融券卖出标的证券范围一致。证券出借交易实行固定期限，分为3天、7天、14天、28天和182天共5个档次。

证券出借交易可以实行定价交易、议价交易和竞价交易。交易日开市前，借入人应当向市场公布其当日有借入意向的标的证券对应的各期限的证券借入费率。当日公布的费率当日不得变更。

交易所接受非约定申报和约定申报两种类型的申报。非约定的证券出借交易采用集中撮合的成交方式撮合成交。约定的证券出借交易按约定的对手方撮合成交。交易所综合业务平台对接受的证券出借申报及证券借入申报按照约定申报和非约定申报分别进行撮合，生成成交数据 .

上交所接受出借人出借申报的时间为每个交易日9:30至11:30、13:00至15:00。申报当日有效，14:30前可以撤销；接受借入人借入申报的时间为每个交易日9:30至11:30、13:00至15:10。申报当日有效，15:10前可以撤销。当日全天停牌的标的证券，不接受有关申报。临时停牌的标的证券，停牌期间不接受有关申报，但可以撤销申报。

深交所接受出借人出借申报的时间为每个交易日9︰15至11︰30、13︰00至15︰00，出借申报当日有效，且在出借申报时间内可以撤销；接受借入人借入申报的时间为每个交易日9︰15至11︰30、13︰00至15︰30。借入申报当日有效，且在协议平台接收到或自动生成借入结束标志前可以撤销。当日休市或者标的证券全天停牌的，深交所不接受有关申报。标的证券在当日开市后停牌的，停牌期间可以申报，也可以撤销申报。出借人在撤销出借申报指令前，应当确保不对已申报出借的证券进行申报卖出或另作他用。因出借人证券账户中证券不足导致已成交的证券出借合约交收违约的，出借人应按照已成交的证券出借合约金额的0.05%向借入人一次性支付违约金。

出借人应当委托其账户指定交易且为其提供证券出借交易代理服务的会员进行证券出借交易申报。持有、租用交易所交易单元的其他交易参与人，取得证券出借交易权限后，可以直接通过其交易单元进行证券出借交易申报。

出借人在撤销申报指令前，不得对已申报出借的证券再申报卖出或者另作他用。因出借人证券账户中证券不足导致已成交的证券出借合约交收违约的，出借人应按照已成交的证券出借合约金额的0.05%向借入人一次性支付违约金。

出借人申报数量应当为100股(份)或其整数倍，最低单笔申报数量不得低于1万股(份)，最大单笔申报数量不得超过100万股(份)。借入人申报数量应当为100股(份)或其整数倍，最低单笔申报数量不得低于1万股(份)，最大单笔申报数量不得超过1亿股(份).

借入人未能按期归还和支付或者未能足额归还和支付相应证券、资金的，应当向出借人按日支付所欠债务金额0.05%的违约金。借入人无法归还借入证券、未支付借券费用或者未支付权益补偿的，应当与出借人协商债务清偿方式。

证券出借交易归还日为非交易日的，顺延至下一个交易日。归还日标的证券停牌的，顺延至复牌日。顺延超过30个自然日的，借入人与出借人可以协商采取现金方式清偿。现金清偿应当根据上交所或上交所认可的指数编制机构编制发布的股票行业指数计算该证券的公允价值。

转融通导致“达标”无需公告或要约收购

标的证券对应的上市公司被以终止上市为目的进行收购，或被终止上市，且归还日在收购公告或终止上市公告之日起3个交易日之后的，归还日提前至公告之日起的第3个交易日。

证券出借期间，如证券发行人分配 收益、向持有人配售或者无偿派发证券、发行证券持有人有优先认购权的证券，借入人应当向出借人提供权益补偿。

在信息披露方面，《实施办法》规定，出借人、借入人持有一家上市公司股票及其权益的数量或者其增减变动达到法定的比例时，应当依法履行相应的信息报告和披露义务。但借入人通过转融通担保证券账户持有的证券不计入其自有证券，无须因该账户内证券数量的变动而履行信息报告、披露或者要约收购义务。出借人仅因收回出借股票使其持股比例超过30%的，无须履行要约收购义务。

证券出借交易出现异常时，交易所可以视情况暂停单只或 标的证券特定期限或 期限的出借。出借人存在重大异常交易行为的，交易所可以视情况对其证券账户参与证券出借交易采取限制等措施。

对于转融通业务的收费，《实施办法》表示，上交所对证券出借交易收取费用，相关收费标准另行通知。证券出借交易成交的，为出借人提供证券出借交易代理服务的会员可以向出借人收取费用。

深交所对证券出借交易收取费用，相关收费标准另行通知。证券出借交易成交的，为出借人提供证券出借交易代理服务的会员可以向出借人收取费用。(中国证券报)

8月27日，沪指再创41个月新低，哭喊声、抱怨声不绝于耳。暴露出来的是中国市场三大难题，都与制度、既有的经济发展模式相关。

首先，债务周期叠加圈钱惯性。

市场下行，破净股越来越多，此时负责任的企业为了维持企业信心，会采取回购、缩股等办法，较为成熟的企业会采取固定分红回馈 者，也即付出真金白银。2011年，中美等市场出现回购潮，去年二季度，标普500指数成分股公司斥资1090亿美元回购股票，同比增加41%。A股市场也有回购等，却象征意义大于实际意义，包括汇金等公司在内，小规模回购甚至不兑现承诺回购数额，转过身来大规模再融资。加之创业板三年到期解禁压力极大，在经济景气周期下行时，产能过剩严重，一家千亿航母级大盘股上千万元的回购，无济于事。

不肯回购的真相只能有三个：这些上市公司真正的价值在净资产以下；公司资金实力并不像账面上展示的那么强；公司大股东可以无限度拓展规模，他们习惯送红股，而不愿意掏出真金白银现金分红，成本早已为负。还有一个相对乐观的估计，即实力较强的上市公司在经济不景气时期，希望储备更多的资金，以供“过冬”所需。

从目前沪深两市A股1350家左右已披露业绩的上市公司看，其中七成业绩增长。这与机械工程行业的现金流，与煤炭、钢铁等行业的全行业过剩、大面积亏损形成了鲜明对比。基础行业全面下探，大部分企业业绩却增长，现金流岌岌可危，无论如何，都是悖论。

据《证券日报》报道，截至8月24日，沪深两市共有1343家上市公司披露存货明细。其中，上市公司累计原材料存货金额约为2284.9亿元，相较上年同期的2107亿元总金额，上涨177.9亿元，上涨幅度为8.44%。从产成品明细来看，74家披露此项明细的上市公司，累计金额约为442.76亿元，同比上年同期的244.9亿元增加197.86亿元，涨幅达到81%。数据提醒我们，正处于产能过剩与债务危机时期，大面积的回购、缩股、现金分红不现实。现实的是，让有实力、能抗过下行周期的企业，在回馈 者方面做出表率，这不是学雷锋，而是企业低成本建立市场信用的好时机。

其次，地方政府主导下一轮 。

地方政府推出7万亿 项目，显示出主导下一轮 的野心，但光伏、造船等领域过剩的产能已经证明，他们并不是预见者，有时会成为资源的错配者。如果中国下一轮 继续由政府主导，那么，我们会看到更多的豪华体育馆大门紧闭、野草丛生。

A股市场充斥着流行三五天的明星股，这些上市公司反映的是政府有关部门对未来经济的期许，而不是这些公司业已拥有的竞争实力。中国是该大力发展中西部，填平经济洼地，但这并不等于在股票市场扶贫；中国需要高科技，不等于让无赢利能力的新能源企业上市，那是风投与新三板的功能，而不是股票市场的任务。

从国人的海外消费水准看，民间确实有大量资金，政府的工作是给资金提供安全、合规的 环境，至于投什么项目，还由民资自己决定。否则，今天的重化工业、多晶硅等行业悲剧必然再现于明天。

第三，下一轮瘦身由国企主导。

中国产业需要瘦身、强健筋骨，中国企业将经历大面积并购重组过程，未来在基础行业、制造业将有一半以上的企业消失，也有新的企业诞生。

此轮并购重组，对中国经济的新生至关重要。由谁来主导此轮并购？是由国企主导吗？看看中铝的庞大资产与巨额亏损，看看振华重工的一片乱象。

有 人士称，全球经济下行，亚洲国家收缩，煤炭项目暂停。这么多年第一次看到唐山有钢厂倒闭，但新增产能仍在进入，成本更低，效率更高——由谁并购谁，是市场力量主导市场，还是由既得利益阶层主导市场，这是中国经济的生与死的问题。

我们无法通过后视镜预测前方，但可以改革措施为定向，寻找到前进的大致方位。

问：你认为明年中国经济增长情况如何？

答：2013年可能是中国最困难的一年。我在《中国通胀 通缩》这本书中分析，欧债危机今年要有一个结果，看来，欧洲和美国都在故意拖延时间，就等着中国房价泡沫破灭，才把欧债危机的结果公布。

这个道理很简单，欧债危机出结果时，美元指数会站稳85点， 会跌破1300美元，欧元兑美元最终会是1比1。现在还没有迹象，欧洲、美国正在反复纠缠之中，如果一直拖延到2013年，那欧洲经济不会很快有起色，这对中国经济影响 大。中国进出口在欧洲占40%左右，将会直接下拉GDP1.5至2%左右。其次，中国的 无论发改委批出多少项目，很多地方政府因为已经严重负债，也无法筹集资金，所以，明年 继续下降，起码会下拉GDP3%。消费也在萎缩，因为政府三公消费在经济大萧条时如果花天酒地，那会激起民反，很危险，而民间根本就没有增加消费的动力，所以，消费也会下拉1%。如果今年官方GDP达到7.6%，2013年的GDP顶多只能增长3.1%。这就是硬着路。

大家做好过冬的准备。这次经济大萧条是全球性的，中国再也无力拯救。谁也别指望有谁来救谁。

上周收盘之后，我们说在消息面真空或者是有利空出台的情况下，本周黑色星期一并再创新低就会成为必然；但我们说现在的大盘处于历史性的底部区域，经济下行的趋势预示着宽松政策有望出台，大盘屡创新低预示着管理层干预措施有望出台，所以大盘是具备在利好出台后爆发行情的可能性的，加上现在场内 者都已经深套，也就没有必要割肉离场了，反而可以考虑在最后一跌中抄底，主动买套等待转机的出现。虽然现在的风险释放过程中的杀跌对持股者是煎熬，一旦行情爆发对空仓者也未尝不是一种煎熬。

在7月9日大盘跌破1664点与2132点的上升趋势线之后，调整的目标就已经指向了2000点一线，虽然8月初有过一波弱势反弹，但最终证明是破位之后的回抽过程，围绕2100点的整理也没有成功构筑底部，今天的杀跌使得大盘走向2000点成为现实。虽然以目前的形势来看，2000点或许会被击穿，但大盘在2200点和2100点都有过反复拉锯的过程，则在2000点一线的争夺会更加激烈，明天继续下跌应该可以抄底了，至少一次反击是必然的。同时，大盘这样的下跌会倒逼管理层采取干预措施，绝地反击已经呼之欲出了。

今天大盘再度跳空杀跌，留下了2453点以来的第5个跳空缺口，有望成为衰竭性缺口；今天的杀跌也没有出现成交量的明显放大，说明这样的杀跌具有极大的诱空意味；今天深证成指和沪深300也同步创出阶段性新低，完成了补跌的过程；大盘也再度逼近了2453点的下跌通道下轨，跌破了boll线的下轨，MACD早就是底背离状态了， 这些都说明今天的下跌已经是强弩之末了，大盘不但随时有望迎来绝地反击，而且很可能会有爆发性的反击长阳出现。一旦底部长阳吞噬长阴的形态出现，就意味着短线底部探明，大盘有望转势了。

不管是从短期还是中长期来看，不管是从空间还是从时间上来看，本次的调整都已经超出预期，股市的下跌已经开始从经济问题演变为社会问题，随着十月份的来临，稳定和谐将会成为主要任务，股市也将从中受益。可以这样说，现在的杀跌就是最后一跌，而且有着强烈的诱空意味，如果可能的话，现在应该是大胆抄底的时机。希望最后一跌能够促使绝地反击早日出现。

   由于A股市场的深度调整；让 者被长期套牢，损失惨重。目前的市场已演变成圈钱场所，股民则成为献血者。巨额“抽血”让市场胆战心惊，最终导致A股市场低迷。
 
     大盘也只能气无力继续盘下。从中登公司最新披露的周报数据看，8月初两市参与交易的A股账户数仅为685.20万户，对应的A股交易账户占比为4.12％。这意味着100个股民中，只有4个人在炒股，不炒股的股民超九成。也就是说，股市中100个股民有96个被“冻僵”，已经成了“植物人”，散户上演大逃亡是必然现象。

     从目前的市场情况看，已经导致 者的交投意愿降至冰点。尤其 的亏损效应导致散户纷纷逃离二级市场，透漏的是心酸和泪水。如果管理层还是不能有效扭转弱势格局，那么散户出逃的迹象会越来越严重，股市也将会变成无人玩耍的一潭死水。那时，新股发不出去，恐慌的可不是 者而是管理层。

深成指创新低，金融指数下挫逾5%，而沪指早在7月底就跌破了2132点的所谓“钻石底”，空头势力如此强大，大盘在继续下跌。试问，大盘下跌中，还有没有出手的空头利器？年初管理层呼吁 蓝筹股，认为我国上市公司“目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出罕见的 价值，这意味即时 的年收益率平均可以达到8%左右”。

 上周五金融行业尾盘跳水带动大盘破位2100点，昨日券商股继续带动市场大幅杀跌。那么，金融行业是最后的空头利器吗？

大盘连续3个月下跌之后，第四月收阳线的概率为100%。这一规律是否在8月市场终结，因为在5、6、7连续3个月阴线之后，8月必须有所表示了。

    8月仅剩下4个交易日，我们认为接下来几天将是重要的变盘点，密切关注以金融为代表的权重股走势。之前的钢铁 、水泥、煤炭 、有色 、地产等权重蓝筹都经历了大幅杀跌走势，而金融行业前一段时间还是 抗跌的，尤其在2100点一线，三次未能跌破，显示了金融行业护盘的力度和决心。

   不过，成也萧何败也萧何，前期护盘的板块成为杀跌的元凶，近期金融行业的补跌行情上演，给市场沉重一击。

  转融通的实行被认为是市场做空时代的来临。从组成部分分析，转融通包括转融券业务和转融资业务两部分。在经济下行的大背景下，企业的盈利状况每况愈下，转融通可能成为市场加速做空的工具，这一点成为 者担心的问题。
 
  根据近期发布的经济数据显示，目前国内的经济下行压力依然较大。从分项数据分析，有几大数据值得 者思考。
   其一是汇丰8月制造业PMI初值仅有47.8，降至9个月新低；
   其二是7月份的外汇占款下降了约38.2亿元，汇率贬值导致热钱外流成为主要原因之一；
   其三是昨天公布的1-7月份全国规模以上工业企业实现利润26785亿元，同比下降2.7%，连续6个月负增长。
   面对如此糟糕的经济数据，经济底何时能够出现还只是一个谜！

 
    另外，经济下行对企业而言也是一个致命的打击。从近期公布的上市公司中期业绩可以发现，部分公司呈现净利润大幅下滑的态势。如中国石油净利润下滑6%，中石化的净利润下降幅度更是高达41.1%！因此，经济加速下行、企业盈利水平下滑、融资扩容不断等因素叠加，机构融资买入做多的可能性很小。

    对于转融通的推出，尽管其将先行启动转融资试点，但是笔者郭施亮认为此业务对A股市场而言弊大于利。一般而言，转融通被认为是做空时代的开端，也可以将转融通业务理解为机构的变相T＋0。有 会认为，海外一些市场自上世纪30年代开始便正式引入了卖空交易机制，其引入至今对市场来说是一个重大的突破。

  但是，A股市场与海外成熟市场相比存在明显的缺陷。其一是A股先天不足。就其制度而言，A股市场长期以来重融资轻回报，而海外成熟市场则相反；其二是A股市场的发展时间与海外市场的发展时间对比。欧美发达国家的股票市场已有数百年的历史，而A股市场仅有22年的发展经历，没有经历过漫长的磨砺很难转型为成熟型的市场；其三是国内 者和国外 者的 心态问题。国外成熟市场发展至今，一直强调重回报。

   根据历史数据统计，以美国股市为例，一般的年均收益率约为8%，所以一般老百姓都愿意将钱投放到股市里。而国内 者得到的待遇却截然相反，重融资轻回报不说，光是制度的朝令夕改便让 者感到困惑。

    综上所述，笔者郭施亮认为如果A股市场相应的配套措施不能有效地跟进，重融资轻回报这一关键性的问题不能解决，则转融通又将成为机构屠宰散户的工具！

3年前的7月10日，桂林三金 、万马电缆两只中小盘新股携手登陆A股市场，宣告新一轮IPO大幕的拉开。

如今，3年时间过去，对于桂林三金等公司及持有这些公司股份的 者来说具有重要的意义，因为这些公司发起人股东手中的股份终于可以正式进入二级市场流通。这意味着，IPO重启后的解禁压力，在上市公司队伍高速扩容的3年后正式到来。

“大限”解禁洪峰来袭

谈到由于股改形成的 “大小非 ”，大家应该不陌生，但是对于“大小限”，或许有的 者会感到迷茫。

所谓“大小限”，就是指公司在上市时发起人持有的股份通常有三年的锁定期，即从上市之日起三年后方可流通，这部分限售股被称为“大限”；如果是以增资扩股方式在上市前认购的股份，则在公司上市一年后即可流通，锁定期仅为一年，这部分限售股票被称为“小限”。

  毫无疑问，相对“小限”来说，“大限”的出笼更具有杀伤力。以上周五上市的新股新华龙为例，公司本次发行6336万股，发行后总股本达到25336万股。也就是说，除了目前已经上市的股份外，新华龙“大小限”累计规模为19000万股，其中承诺上市后36个月内不转让公司股份的郭光华、秦丽婧、锦州新华龙实业集团等持有的股份超过了16000万股。

对于新华龙来说，“大限”解禁还为时尚早，但在三年前IPO重启后立刻上市的公司，已经迎来了解禁。早在7月6日，IPO重启后首批上市公司之一桂林三金就发布公告称，公司首次公开发行前己发行股份本次解除限售的数量为4.19亿股，并将在7月10日上市流通。在8月21日之前，已经先后有友阿股份 、四川成渝 、中国建筑等12家公司宣布限售股解禁的消息。

毫无疑问，在以桂林三金为标志的本轮IPO重启以来，A股市场进入了一个大扩容的时代。《每日经济新闻》记者统计数据显示，从今年7月10日桂林三金到12月31日的富安娜等近百家公司，发起人持有的限售股都会因三年禁期的结束而随时转变为真金白银。

解禁股市值逼近4600亿元

数据显示，从桂林三金开始，在今年年内将受到 “大限”冲击的近百家上市公司累计解禁股份将超过630亿股，其中中国建筑一家公司解禁数量就达到169.2亿股。按照截至23日的收盘价计算，上述解禁股份对应的市值逼近4600亿元之巨。同样，7月10日至今年年底这段时间中，有近511家上市公司(包括发起人持股解禁)因为定向增发、股改、首发网下配售等因素将有限售股解禁，解禁总股份达1200亿股，对应市值接近8900亿元。

  换句话说，在今年下半年的解禁大潮中，因为发起人股东三年限售期满形成的解禁股将占据半壁江山。这些股份的持有者，往往是持有比例较高的实际控制人或控股股东，一旦他们选择抛售，必然对股价造成直接影响。

  但是，从本轮IPO重启以前就上市的公司情况来看，作为大限“持有者”的发起人股东并不是减持的主力军。以在今年下半年发布减持公告的公司为例，数据显示，今年下半年以来上市公司累计遭遇股东减持量约为6.2亿股，对应市值接近70亿元，而不管是减持股份数量还是减持股份所对应的市值，上市股东第一大股东减持所占到的比例还不足三成。由于第一大股东往往就是上市公司的发起人股东，这一数据从侧面反映，此前涌起的减持大潮当中，发起人股东选择抛售的并不多。

不过需要注意的是，在本轮IPO重启动以后，大多数上市的都是民营企业，在目前整个经济环境并不景气的情况下，发起人股东或许有着更强烈的减持欲望。“大限”松绑给A股市场带来的冲击，成为 者不得不直面的问题。