作为保障上市公司退市制度切实执行的配套措施之一，上交所全新设立的风险警示板将于明年1月4日起(剔除元旦休市因素)正式运行。参照相关规定，行将纳入风险警示板的首批公司名单目前已基本确定。

根据最新出台的《上海证券交易所风险警示板股票交易暂行办法》，未来进入风险警示板交易的股票包括被实施其他风险警示的公司(即ST)、被实施退市风险警示的公司(即*ST)以及被交易所作出终止上市决定但处于退市整理期尚未摘牌的公司。

43家公司成首批“体验者”

统计数据显示，沪市目前ST类公司共有23家，包括ST航投ST天目等；“*ST阵营”中则涵盖了*ST黄海、*ST长油等20家公司。若不出意外，这些公司将如期纳入风险警示板。

需要指出的是，*ST公司中*ST北生、*ST宏盛、*ST轻骑目前处于暂停上市状态。不过根据规定，即便三家公司在今年底获 部门放行得以恢复上市，其仍将进入风险警示板交易。

与当前市场相比，上交所对风险警示板股票的 更趋严格。主要体现在：风险警示股票当日换手率达到30%的，上交所可对其实施盘中停牌； 者只能使用限价委托，而不能使用市价委托等。

“近年来ST公司往往会遭到一些 者的爆炒。有鉴于此， 部门针对风险警示板所推出的上述措施目的应是规范中小散户理性 ，最大限度地规避价格操纵、恶意拉抬股价等违法行为的发生。”某券商分析人士对此表示。

部分公司或为“匆匆过客”

从目前状况来看，现有ST、*ST公司进驻风险警示板已成定局，但各公司在此“停留”的时间长短则大有不同， 是一些已完成资产重组、持续盈利能力恢复的公司，待2012年年报披露后一旦符合摘帽条件，即可再度“跳转至”主板进行交易。如ST航投，公司完成重大资产重组后于今年8月30日重返资本市场，成为一家以金融及股权 业务为主营的金融类上市公司，盈利能力大幅改善。但依照上交所上市规则，暂停上市公司恢复上市后，公司尚未发布首份年度报告的，仍将被实施其他风险警示。在此背景下，公司2012年年报发布后“摘帽”已成为大概率事件。

与此相对应，对于去年及今年前三季度业绩已大幅亏损的部分沪市主板公司而言，若四季度经营态度仍不见扭转，明年或将因连续两年亏损而扣上*ST的帽子，进而“充实”风险警示板队伍。

12月17日，由中国社会科学院 社保研究 发布的《中国养老金发展报告2012》显示，2011年全国城镇职工养老金收不抵支的省份达14个，收支缺口767亿元。

保证“可持续性”，在相当长时期内将是中国社会保障制度的重中之重。

在 财政连年补贴下，养老金收不抵支的省份逐年减少，从2002年的29个省份，到2007年的19个，去年15个，今年是14个，同期的财政补贴数据显示，2002年财政补贴450亿，2010年补贴1954亿，2011年是2200亿。

“负债的省份虽然越来越少，但是负债额却越来越大了，在2002年的时候只有400亿，现在是700亿-800亿。”中国社科院 社保 主任郑秉文如是说。

对于出现收不抵支的主要原因，报告认为主要有四个：各地历史欠债不同；制度赡养率不同；地区经济发展状况不同，以及劳动力跨区域流动。

部分省份养老保险基金收支失衡，在短期内难以解决。根据这些地区基金征缴额和参保人员数量增长率等数据测算，5年后部分地区亏损趋势还会加重。

同时收不抵支的省份主要是做实个人账户试点的省份，13个试点省份中有8个出现收不抵支，即使是余额规模最大的广东省，将全部结余拿出来，也不足以做实自己的账户。

“ 经验表明，养老保险过度依赖公共财政迟早会遇到可持续的问题，现在出现财政危机的国家，他们的养老保险无一不遇到了极大的问题。我国的养老制度一经产生，就遇到了人口结构快速变化，对这个制度是 大的挑战。”全国 常委会法工委副主任信春鹰如是说。

作为《社会保险法》的起草者，她曾针对社保做调研，发现在一些地区已经开始从银行贷款来支付社保。“这是一种很危险的情况。”信春鹰担忧。

不过，人力资源和社会保障部社会保险事业管理 副主任徐延君回应称，对地区养老金发展失衡问题不必过度的解读，这是一个结构性、局部性问题，即使缺口规模在增加，也是因为整个总量规模在增加。

“现在 各国社会保险完全靠征缴来运行的并不多，相当一部分国家都有财政补助，而且我们认为扩大财政补助的规模在中国可能性是很大的。”徐延君如是说。

而早在2009年8月，香港证监会就对老虎亚洲基金展开了穷追不舍的调查。在历经三年的一波三折的起诉后，老虎亚洲基金已经被迫进行转型，成为一家家族 者基金，结束了不光彩的对冲之旅。

做空中行建行

非法获利1670美元

美国证监会公布的指控书显示，该案件主要由老虎亚洲基金创始人Hwang和首席交易员Park两人协作完成。指控书公布了多封二人之间有关内幕交易的邮件往来。通常情况下， 银行的配售代理会询问Park老虎亚洲基金是否加入到私下配售计划中，一旦达成意向就意味着老虎亚洲基金保证不能泄露配售信息，并且在交易完成之前应避免相关证券交易。不过，老虎亚洲基金却违反了约定，Hwang一方面下令Park提前在港股市场上卖空相关中资行股票，另一方面接受 银行报价获配折价股票。当交易完成之后，便用折价配售股票支付前期预设的淡仓，利用内幕消息从中获利。

指控书显示了每一次的操作细节。2008年12月22日，一家 银行与Park通过电子邮件针对中国银行的配售达成了保密协议，但四个小时后，Hwang却违反规定命令Park及其助理交易员卖空价值500万美元的中国银行H股股票。12月31日，老虎亚洲基金以12%的折扣获配1.99亿股中国银行H股股票。而这一数额正好完全覆盖早在10天前建立的中行淡仓。通过违反保密协议，预先卖空中国银行股票，获取淡仓股价与配售股价差额的方式，老虎亚洲基金这一次从卖空中国银行股票的内幕交易中获得了320万美元的非法收入。

此后，老虎亚洲基金如法炮制。2009年1月5日，还是在上述同一 银行那里获悉建设银行H股配售消息，老虎亚洲采用同样的方法于当日建立总计9300万股的建行淡仓。并于次日以12%的折扣获配19.77亿股，平掉了前一日所设全部淡仓，一天时间非法获利730万美元。2009年1月11日，老虎亚洲基金将做空魔爪伸向了中国银行，这次非法获利570万美元。

虽然控诉书并未提及配售中行及建行H股是哪家机构，但通过查阅当时资料可知，两次中行的配售减持分别是瑞银和苏格兰皇家银行。瑞士银行集团所持中行股份限售期于2008年12月31日结束，当日瑞银便将其所持33.78亿股H股出售。2009年1月13日，苏格兰皇家银行配售持 禁售期已满的中国银行共108亿H股。而建行的配售减持则来自于美国银行，美银以股份配售方式售出56亿股建行H股股份，每股作价3.92港元。

老虎亚洲基金通过内幕交易做空中资行股票给市场带来了负面效应，指控书显示2009年1月5日，老虎亚洲基金大量的设立淡仓，导致当天建行H股股价相比上一个交易日下跌4.3%，而老虎基金在这一天的非法所得就高达730万美元。中国银行也在配售完成的次日发布交易量不寻常变动的公告，资料显示1月14日，中行共成交134.62亿股，成交金额高达235.6亿港元。

遭遇联合围剿

“老虎”被迫转型

公开资料显示，老虎亚洲基金创始人Bill Hwang，1995年加入老虎基金，成为一名专门负责研究亚洲股市的分析师，是老虎基金创办人罗伯逊的得意门生。并于2001年在纽约正式成立了老虎亚洲基金，自创立以来，该基金专门在中国、日本及韩国等开展股本 ，连续7年的平均 为40.4%，在老虎家族中最为引人关注。但2008年底至2009年初的时间里，该基金利用内幕消息做空中资行的行为给它短暂的辉煌对冲之旅划上了不光彩的句号。

面对美国证监会的指控，老虎亚洲基金既没承认也没否认，不过同意支付4400万美元达成和解，目前和解协议仍需得到法院批准。不过，在事发地香港，老虎基金就没这么好的运气了。

2009年8月，香港证监会便已向老虎亚洲基金三名高管展开法律程序，就当年1月的建设银行股份交易，申请法院冻结其2990万港元的资产。2010年4月，香港证监会又指控老虎亚洲基金涉嫌中行内幕交易，申请法院颁令禁止其在香港从事任何上市证券及衍生工具交易。这是香港证监会首次寻求法院颁令，禁止某家公司在香港市场进行交易。

在香港证监会穷追猛打之下，臭名昭著的老虎亚洲基金在香港市场已再无立足之地。今年基金创始人Hwang给 者的一份信中表示，将在8月底向基金 者退还外部资金，并将老虎亚洲基金转型为家族 基金。

最近，我听说A股市场有800多家公司排队准备上IPO。我 震惊：只有800多家？我不敢相信这个数字，于是打电话问了几个券商。大家都说，确实只有800多家。

各位看官，现在，这么高的IPO估值，中国竟然没有出现打破脑袋，通宵排队上市的情况！排队的公司竟然只有800多家，而不是8万多家，或者80多万家。我真不敢相信！我坦白，长期以来我对中国企业的看法太负面。现在，我道歉。我发现他们中的绝大多数确实挺厚道：股市里明明可以很快圈钱，发财，大多数企业却还在苦苦做生意。何必呢？

我很笨。在我的眼里，股票的合理估值有一个标志，那就是一种均衡状态：尚未上市的公司又想上，又不想上， 可不上，已经上市的公司在留市和退市之间没有太大的偏好。这种均衡状态下，估值就叫合理。

股票如果高于这个合理估值，那么公司排队上市和增发，大股东排队减持。股票如果低于这个估值，那么，公司纷纷退市或者回购，或者撤回上市申请。大股东纷纷增持。

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付建利：A股市场需要更多“啄木鸟”

机构 者“吃药喝酒”正在遭遇严重挑战。前有酒鬼酒后有康美药业，上市公司负面消息前赴后继。昨日，处于负面新闻漩涡中的康美药业一字跌停，估计让重仓的基金受伤不已，由此引发基金年度 战变局丛生。

从中信证券到张裕A，从酒鬼酒到康美药业，A股市场这一系列黑天鹅事件的发生，让许多人产生了背后有做空者介入的质疑。尤其是这次康美药业事件，发布负面报告的是一家中介咨询机构，其真实目的引发市场各方猜疑。他们到底是揭黑打假的啄木鸟？还是 逐利的浑水？

康美药业是医药行业融资融券标的股之一，人们自然会想：是不是做空力量故意从中获利？无论中介机构对康美药业的报告属实与否，但康美药业在二级市场的短期表现很难让人乐观，这只医药股在市场上一直以蓝筹形象示人，此次难免要打些折扣。

从近期发生的多起事件来看，有针对性的做空事件越来越多，行为动机也越来越明显，这其中或许有两个因素促使：一是A股市场做空机制逐步完善，给做空力量间接提供了很多机会。夸张点说，浑水公司的做空模式刚引入中国，就到了驾轻就熟的地步，只要在媒体上发布相关负面消息，差不多都是跌停无商量，如酒鬼酒和康美药业。二是网络的力量使消费发布和传播更为便利，做空成本大大降低。

做空力量在A股市场如此如鱼得水，最根本的原因在于不少企业依靠包装高价上市，本身就存在估值泡沫，一些上市公司更是虚假陈述、隐瞒关联交易，在 者越来越成熟，专业知识能力越来越强的今天，造假的公司一旦丑行毕露，必然泡沫爆裂。A股市场需要质疑的声音，也需要合法专业的做空者。在单边做多的市场，多少上市公司的造假被掩盖，利好消息满天飞，而在做空的时代，出于利益的驱动，自然会有做空机构去挖掘上市公司的丑行。

在 缺漏还很多的背景下，A股市场需要更多的民间反造假力量，中国上市公司舆情 认为，健康的A股市场需要“扒粪者”和“啄木鸟”，因为它们对市场有积极的推动作用。做空在欧美成熟的市场中，也是利益生态圈的重要一环。当“啄木鸟”的思维和行为在A股市场常态化之后，伪劣的上市公司将无所遁形，股票市场的正能量就会越积越多。

但另一方面，A股市场也要防止恶意做空，防止好人被错当坏人。不排除一些质地优良的上市公司被做空力量恶意诽谤和中伤，但 者由于专业知识上的限制，暂时又无法鉴别消息的真伪，反而在羊群效应的驱使下卖掉手中的筹码，做空者趁此坐收渔利。或者竞争对手故意施放烟幕弹，让相关上市公司陷入负面新闻的漩涡，借此抬高自己、贬低他人。总之一句话，做空市场上的水很深，各方利益犬牙交错，理性的审视和鉴别至关重要。

无论如何，A股市场进入可做空时代，盈利模式已经发生了很大变化，也许有些上市公司还未对此做好充分准备，但现实已经逼着上市公司不得不去面对。打铁还需自身硬！这句话也适合警醒A股上市公司，做好企业内控，提升产品质量，以企业家的精神规规矩矩做企业，让做空者无处挑刺，才是最好的反击办法。(证券时报)

31家公司逾24.17亿股非流通股解禁

本月末创业板将面临有史以来规模最大、时间最为集中的解禁潮，将有31家公司的24.17亿股首发原始股份于本月25日和31日相继上市流通，按12月14日收盘价计算，解禁市值约为301亿元。

通过数据分析，本次解禁对相关各公司需区别对待，个人股东较多、高管解禁比例较大的公司比较突出。

17家公司压力较大

通过统计数据显示，有17家公司解禁压力较大，解禁数量占总解禁数量的47%，市值约占45%，12家公司解禁压力较小，解禁数量占总解禁数量的43%，市值约占47%，另有两家公司解禁压力一般，解禁数量占总解禁数量的10%，市值约占8%。

今年9月下旬前两批上市的36家公司相继披露公告表示大股东和高管不减持其股份或延长股份锁定期。根据公司公告披露的追加锁定期限推算，原来集中在10月30日和12月25日解禁的41.31亿股被分散到8个时点解禁。而本月下旬将迎来两个解禁时点，解禁数量在24亿股左右。

如果用本年的大宗交易次数和高管增减持来进行判断。大宗交易频繁或高管减持次数较多的公司，通常解禁后减持压力较大，如宝通带业、网宿科技、宝德股份等12家公司。反之，暂定解禁压力一般，如特锐德、大禹节水。而对于有大股东或重要高管进行增持的公司，后续解禁压力较小，如探路者、爱尔眼科、中元华电)。

警惕解禁个人股东较多的公司

在解禁股份中，解禁股东人数多且大部分为个人持股的公司减持压力最大，如神州泰岳、安科生物、超图软件、南风股份、中科电气

神州泰岳本月31日将有7名重要股东的2.13亿股首发原始股份上市流通，其中，并列第一大股东的李力和王宁各有5282.90万股解禁，各占总股本13.93%，其他5名高管解禁数量在1500万股至3000万股不等。在10月30日已有40名个人股东的六千余万股解禁。通过公开信息显示，公司今年的大宗交易集中在近二个月，共计发生8笔交易，涉及股份997万股，其中一笔涉及72万股的大宗交易是10月30日解禁的一名高管减持，另外还有一名高管在12月通过竞价交易累计减持30万股。由于公司股权较分散，解禁股份多来自于个人持股，通过上面的信息也显示公司近期的股份减持情况频繁，后期公司股份全流通以后，这种个人股东的减持压力将长期存在。

超图软件本月25日将有39名股东的3170万股解禁。安科生物本月31日也将有12名股东的1641万股解禁。

股权质押缓解部分公司减持压力

重要股东的股份处在质押中的公司解禁减持压力相对较轻，如天龙光电、银江股份、红日药业、新宁物流、莱美药业、金龙机电。

天龙光电本月25日将有大股东和四股东的6599万股解禁，根据公司半年报显示，其中的6590万股现处于质押状态。银江股份本月31日将有9474万股解禁，其中大股东银江科技占9291万股。根据公司10月份公告，现有8140万股处于质押状态，占其持有公司股份的88%。红日药业大股东天津大通 本月31日将有6303万股解禁。公司9月份公告，大股东的4577万股现处于质押状态，占其持有公司股份的73%。

此外，解禁股东具有国资背景的公司减持压力也较小，如钢研高纳解禁股东为全国社会保障基金理事会转持三户，乐普医疗解禁两股东为中国船舶)重工集团公司第七二五研究所和中船重工科技 发展有限公司，机器人解禁股东为中国科学院沈阳自动化研究所。

鉴于上述分析，本次创业板的31家公司集中解禁不会对市场造成太大冲击，但对于各个公司需区别对待， 需规避解禁压力较大的公司。