主题：20130403自习课堂

  2012年8月30日，转融资业务正式启动。国泰君安、海通证券、银河证券等11家证券公司作为首批借入人，通过向证金公司融入资金，从而达到提供新的资金来源目的。

 面对当时极度低迷的市场，管理层并没有同步推出转融券业务，一方面体现出管理层对股市的呵护，另一方面也说明了管理层对转融券业务推出市场的担忧。的确，在一个不成熟的市场中，若贸然推出具有做空意味的转融券业务，也将会对股市造成较大的冲击。

  根据资料显示，在转融券业务试点初期，标的证券为90只股票。其中，沪市50只标的证券，深市40只标的证券，分别占据市场流通市值的57.9%和26.3%。虽说试点初期的标的证券占比市值较重，但是通过几大因素的分析又会有新的解读。

  首先，90只标的证券中普遍具有较好的基本面支撑， 估值 和未来业绩持续增长的预期，为股价的走势提供了有力的保障。根据数据统计，截至2月28日收盘，沪市平均市盈率为11.39倍，深市平均市盈率为26.68倍。而上述90只标的证券中，大部分属于银行、家电、煤炭等 品种。可以看出上述品种具有低风险的 ，也大大减缓了转融券业务对市场的冲击力度。

  其次，从之前推出转融资业务后的市场表现来分析，当时股市并没有因转融资业务的推出而出现快速上涨的走势，而是延续着前期震荡筑底的格局。截至12月初，A股探出1949低点，随后才出现单边上涨的行情。同样道理，虽说转融券业务开启了A股的做空时代，但是它对A股短期走势影响较小。从近期的走势可以发现，尽管A股短期的运行重心有所下降，但是也保持在一个相对合理的区间运行。

  最后，从选中的标的证券分析，正如上述提到的一样，大部分品种属于比较 的上市公司。管理层首先以 股票作为转融券的标的证券，而不是以高估值和亏损类股票作为选择对象。假设管理层以高估值甚至是亏损股票作为标的证券，那么必将造成相关股票的 走势，从而直接影响到股市的走势。因此，从一系列的举措来看，也在一定程度上体现出管理层对股市的呵护。

  尽管当前管理层对股市百般呵护，但是始终难以掩盖转融券对A股的负面影响。随着转融券业务的逐渐深入，谁会伤得最痛呢？

  回顾2010年4月16日，股指期货在一片热议声中推出。作为一种做空工具，股指期货受到了市场各方的质疑。不过，在 者的感受中，体会最深的是“股指期货对股市影响不大”这句话。经历了近三年时间的考验，市场也看清楚股指期货的真正面目。当年以稳定市场，接轨国际的口号，如今却消失得无影无踪。从近三年A股的表现来看，基本呈现出震荡下行的格局，而股指期货则成为了市场加速下行的催化剂。

  转融券同属做空工具，由于种种因素的困扰导致它久久不能推出。笔者郭施亮认为转融券业务存在几大致命性的危害，

 第一是交易规则的不对称性。按照之前融资融券的规则，目前转融资设置了三个固定期限品种，分别为7天、14天和28天。而转融券则设置了五个固定期限品种，分别为3天、7天、14天、28天和182天。固定期限品种的不对称容易导致规则偏向于融券一方。随着未来融券标的证券的逐渐增多，它对股市的影响作用也会越来越明显；


 其二是市场融券的余额存在大幅飙升的可能性，直接强化了空方的力度。根据国外成熟市场的数据显示，它们的融券业务约为融资业务的四分之一。如果以当前市场近千亿的融资余额计算，未来市场拟融券的余额将达到200亿元以上！因此，这一因素对市场也是一个致命性的打击；

  其三是转融券业务的门槛限制。虽说转融券进入门槛降至30万元，但是这一门槛也限制了大多数的散户。根据资料显示，在A股市场，市值不足10万元的股民占比达到87%！可想而知，若以30万作为门槛，那么将会有90%的股民受到限制。对于只能单向做多实现盈利的中国股民来说，做空时代对他们弊大于利；


  其四是转融券标的证券的未来变化情况。前文提到，当前试点的90只股票大多数属于 上市公司，做空的成本相对较大。如果未来标的证券大幅增多，那么一些高估值、亏损类的股票必将受到严峻的考验，对股市或多或少产生负面性的影响。

 

  做空时代，谁会是受害者呢？笔者郭施亮认为受害最深的还是股民自己。在一个不成熟的市场中，中小股民要想在股市中分一杯羹，可以说是难于上青天！因此，在这样的大背景下，管理层更应该完善规则力求在最大限度上保护 者的根本利益。